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中信建投:對比牛市前夜 證監會12條與國九條工作部署

發布時間:2019-09-11 | 人圍觀

9月9日至10日,證監會在京召開全面深化資本市場改革工作座談會,部署了12個方面重點任務(本文定義為2019證監會12條)。證監會12條與2004年“國九條”和2014年“新國九條”對資本市場的安排具有高度的可比性,對當前判斷市場走勢具有重要的意義。因此,本文系統的對比了大牛市的前夜,管理層的工作部署。
 
  第一,建設多層次資本市場是牛市形成的基礎。首先,注冊制推進都是重點。在證監會12條中,科創板已經實現了注冊制實踐,下個階段將推廣注冊制。這主要是在創業板推進注冊制改革。在國九條和新國九條中,注冊制都還處于探索階段。第二,構建多層次資本市場,推進交易品種創新。證監會12條主要推進創業板、新三板和股交中心改革。國九條和新國九條主要是工作安排是壯大主板、創業板和中小企業版。最終目標都是沿著市場化的方向提升資本市場的資源配置效率。
 
  第二,上市公司質量提升工作是股票市場長期牛市的微觀基礎。證監會12條是通過嚴格把握入口和出口兩個關口,通過退市制度、并購重組制度實現資本市場的優勝劣汰。2014年新國九條主要是從公司治理的層面上來提升上市公司質量,包括引導上市公司建立現代企業制度、提升上市公司經營效益、建立市值管理、股權激勵、員工持股計劃建立等方式來實現。2004年國九條主要是要求上市公司增加資本市場匯報。證監會12條通過更加市場化的機制來實現上市公司治理,對上市公司質量提升更長久更有效。
 
  第三,增量資金安排和投資者結構完善是驅動市場上行的邊際力量,特別是長期資金入市安排更有利于長期牛市的形成。證監會12條主要引導公募基金以長期業績為導向,放寬中長期資金入市的比例和范圍。公募基金也會納入個人所得稅遞延型養老金的投資范圍。這一點遠超出市場的預期。2004年國九條大力發展的是證券投資基金,公募證券投資基金成為2005-2007年大牛市的重要邊際力量。2014年重點發展的是私募股權基金。私募股權基金的壯大發展,是2015年大牛市形成的邊際力量。對比增量資金安排可以發現,證監會12條的安排集中在中長期資金,保險、外資和銀行理財資金正在形成對A股長期牛市的邊際定價力量。中長期資金入市安排,更有利于股票市場長期健康發展。
 
  第四,資本市場對外開放有助于引進海外資金,重塑中國資本市場的定價體系。中國資本市場對外開放是重要的舉措。從QFII和RQFII到滬深港股通機制的不斷完善,外資入市已經主導了2017-2018年藍籌行情,進一步加快資本市場高水平開放一方面將A股納入國際資本市場體系,逐步實現A股的全球化定價。2004年國九條和2014年新國九條,相對而言具體措施并不明顯,主要強調跨境資本合作和跨境監管合作。證監會12條對A股市場的開放更加明確。
 
  第五,監管建設與投資者保護是監管機構長期堅持的重要工作。2019年證監會12條主要強調提升監管力度和監管能力,做好投資者保護工作。2014年新國九條主要目標是健全法規制度,做好風險防范與創新發展的關系,而2004年國九條主要強調加強法制和誠信建設,提高資本市場監管水平。加強協調配合,防范和化解市場風險。證監會12條的措施更加具體有效。
 
  通過對比可以發現,2019年9月9-10日的證監會工作部署與2004年、2014年對資本市場改革具有高度的相似性,對資本市場長期健康發展具有重要的影響,對長期牛市的形成奠定了堅實的基礎。因此,我們仍然對中國A股市場金秋行情看法不變,行業配置優先推薦券商、科技和困境反轉的汽車、化工等周期行業。
 
  二、多層次資本市場建設
 
  建設多層次資本市場是大牛市的形成基礎。首先,注冊制推進都是重點。在證監會12條中,科創板已經實現了注冊制實踐,下個階段將推廣注冊制。這主要是在創業板推進注冊制改革。在國九條和新國九條中,注冊制都還處于探索階段。其次,構建多層次資本市場,推進交易品種創新。證監會12條主要推進創業板、新三板和股交中心改革。國九條和新國九條主要是工作安排是壯大主板、創業板和中小企業版。最終目標都是沿著市場化的方向提升資本市場的資源配置效率。
 
 
  三、上市公司質量提升
 
  上市公司質量提升工作是股票市場長期牛市的微觀基礎。證監會12條是通過嚴格把握入口和出口兩個關口,通過退市制度、并購重組制度實現資本市場的優勝劣汰。2014年新國九條主要是從公司治理的層面上來提升上市公司質量,包括引導上市公司建立現代企業制度、提升上市公司經營效益、建立市值管理、股權激勵、員工持股計劃建立等方式來實現。2004年國九條主要是要求上市公司增加資本市場匯報。
 
  通過對比可以發現,證監會12條是通過制度建設,引入退市制度和并購重組制度來實現優勝劣汰。國九條和新國九條是通過引導的方式來實現。我們認為證監會12條不干預上市公司決策,通過更加市場化的機制來實現上市公司治理,對上市公司質量提升更長久更有效。
 
 
  四、增量資金入市安排
 
  增量資金安排和投資者結構完善是驅動市場上行的邊際力量,特別是長期資金入市安排更有利于長期牛市的形成。證監會12條主要引導公募基金以長期業績為導向,放寬中長期資金入市的比例和范圍。公募基金也會納入個人所得稅遞延型養老金的投資范圍。這一點遠超出市場的預期。除此之外,中國資本市場擴大開放也是重要工作,QFII、RQFII額度管理也在2019年9月10日全部放開。外資持續流入A股的限制進一步接觸。除此之外,還有銀行理財資金等長線資金,都會逐步入市。
 
  2004年國九條大力發展的是證券投資基金,支持保險資金直接進入股票市場,提高社保、企業補充養老金、商業保險入市的比重。公募證券投資基金成為2005-2007年大牛市的重要邊際力量。2014年重點發展的是私募股權基金。私募股權基金的壯大發展,是2015年大牛市形成的邊際力量。
 
  對比增量資金安排可以發現,證監會12條的安排集中在中長期資金,保險、外資和銀行理財資金正在形成對A股長期牛市的邊際定價力量。中長期資金入市安排,更有利于股票市場長期健康發展。
 
 
  五、資本市場對外開放
 
  在2019年,中國資本市場對外開放是重要的舉措。從QFII和RQFII到滬深港股通機制的不斷完善,外資入市已經主導了2017-2018年藍籌行情,進一步加快資本市場高水平開放一方面將A股納入國際資本市場體系,逐步實現A股的全球化定價。2004年國九條和2014年新國九條,相對而言具體措施并不明顯,主要強調跨境資本合作和跨境監管合作。證監會12條對A股市場的開放更加明確。
 
 
  六、監管建設與投資者保護
 
  監管建設與投資者保護是監管機構長期堅持的重要工作,2019年證監會12條主要強調提升監管力度和監管能力,做好投資者保護工作。2014年新國九條主要目標是健全法規制度,做好風險防范與創新發展的關系,而2004年國九條主要強調加強法制和誠信建設,提高資本市場監管水平。加強協調配合,防范和化解市場風險。證監會12條的措施更加具體有效。

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